一个时代的标志:ESG回购
作者:编辑部
2021-11-09
摘要:利用 ESG 敏感性营销金融产品。

2020年,法国巴黎银行宣布了一项金融创新:ESG股票回购。回购和ESG并不是天然的伙伴。代表环境的“E”和代表社会的“S”强调了利益相关者价值的重要性,而股票回购最常见的动机是“对股东价值的承诺”,即把多余的现金还给股东,而不是投资在负净现值项目。在ESG回购中,公司承诺将部分回购利润用于资助一项社会责任或绿色倡议。早期采用者包括BIC、Campari和Enel。

坎帕里是接受这一创新的公司之一,在一份新闻稿中描述了其绿色倡议和利润分享。“该计划包括一个合同约定的奖励机制。坎帕里公司将把在计划期间股票购买成本的超额收益分配给一个能源效率项目,即在坎帕里公司位于意大利的主要工厂安装光伏电池板”。一个脚注将“超额收益”定义为执行期间的购买价格和平均VWAP(成交量加权平均价格)之间的差异。

诚然,这是一种相当奇特的计算利润的方式。例如,如果在执行期结束时,股票交易价格为10欧元,但公司购买股票的平均价格为12欧元,如果购买价格低于VWAP,将被认为是公司获得了利润。这就是为什么学术研究认为,如果公司在过去能够以低于最近的股票价格购买股票,那么回购就是盈利的。

 

为什么把回购单列出来?

为什么公司用回购计划的“利润”来追求绿色和其他企业社会责任倡议?为什么不使用其他活动的利润?

一种解释是,跟随美国政客的脚步,欧洲人现在患上了回购错乱综合症。最近的一个例子是,美国参议员Sherrod Brown和Ron Wyden提议对股票回购征收2%的税。这实际上意味着,以回购方式支付的公司利润将被征收三次税。首先,公司根据其税前利润缴纳公司税。接下来,当公司用这部分利润回购股票时,它必须支付2%的额外税,最后,将股票卖给公司的投资者将支付资本利得税。请注意,所有的股东(包括那些不出售股票的股东)都必须为分配给他人的资金缴税。这与股息的征税或一般的征税原则有很大不同。

与欧洲银行家和公司高管的讨论显示,ESG回购并不是因为担心回购在某些方面对世界不利。正如一位银行家所说。在欧洲,大多数投资者并不了解回购如何能使他们受益。当他们收到股息时,他们收到的是现金,而回购给了离开公司的投资者现金。这可能反映了投资者的困惑。

当一家公司以每股10美元的价格交易,而公司宣布派发1美元的股息时,除息后的股价将跌至9美元。所以,股息政策并不重要。股东的总财富仍为10美元。当公司以10美元的价格回购股票,而股票的真正价值是12美元,剩下的股东将从购买被低估的股票中获利。当然,如果股票的价值被高估,长期股东就会损失。从经验上看,至少平均而言,管理者能够以低于公允价值的价格回购股票。所以,ESG回购实际上是一个用来鼓励公司进行回购的机制。为了说服首席执行官们,银行现在有来自ESG部门的协助。所以,ESG回购实际上是一种回购营销策略。

 

相对于其他行业举措的ESG回购

虽然ESG回购的影响不大,但至少它鼓励了对世界有利的决策,同时也对长期股东有利。回购可能会减少多余现金在负净现值项目中的浪费,如果股票被低估,它将有利于长期股东。这与ESG资产管理行业将化石燃料排除在其投资组合之外的努力以及银行拒绝新的石油和天然气融资的努力形成鲜明对比。

正如《金融时报》最近指出的那样,这种行动为政治上不正确的投资者创造了机会,他们可以通过投资“棕色”股票或向重碳公司贷款来获得超额回报。因此,从投资组合中剔除棕色股票并不能使世界变得更好,因为它为非政治正确的人创造了套利机会,而且很可能损害政治正确的投资者的财务回报。避免“醒目”公司的新基金概念也可能出现。

绿色股票在过去获得的正的异常回报主要是由媒体对气候问题的报道所解释的,但绿色能源股票的预期回报可能低于棕色股票。这反映了金融领域的一个基本原则。如果诸如风险之类的东西被“嫌弃”,投资者就会对风险较大的证券要求更高的回报率。另一方面,如果某些东西被“喜欢”,如低碳足迹,投资者将要求较低的回报率。